
(来源:一观大势)
作者:方奕/陈菲
核心观点:本周港股整体走弱,波动率下行,板块表现分化,半导体、硬件设备与电气设备领涨。短期来看,港股受到美联储议息偏鹰、被动指数调仓及年内解禁小高峰等多重流动性因素的叠加冲击,待负面因素消化后,市场有望重回基本的性价比认知。
摘要
资产表现:最近一周港股呈下跌趋势。从指数看,近一周港股多数指数走弱,创新药相对抗跌,整体跌幅受估值与股息拖累。具体行业表现上,半导体、硬件设备与电气设备领涨,耐用消费品、石油石化与煤炭领跌。从全球视角看,主要市场行业表现相关性较强,其中信息技术、工业、医疗保健板块表现居前。
宏观流动性:最近一周全球宏观流动性预期维稳。从央行政策利率看,本周美联储议息偏鹰,但沃什指出点阵图指引意义不大,叠加美伊战事边际缓解,市场紧缩预期维稳。从降息预期看,市场预期美联储年内从上周加息0.82次降至本周0.78次,欧央行加息次数从上周1.24次升至本周1.26次。
微观流动性:1)流入项:本周南向和外资均流出。近一周南向资金净流出44亿港元,主要减仓可选消费零售;外资虽整体净流出,但主动外资中全球基金已连续10周净流入,国际中介主要加仓硬件设备与有色金属。2)流出项:本周港股IPO节奏偏缓,产业资本净增持。近一周港股IPO规模近15亿港元,6月底迎IPO小高峰;近一周港股产业资本整体净增持47亿港元、上周净增持589亿港元。
市场情绪:本周港股卖空情绪降温,波动率下行。从波动率看,港股、美股、欧股、日股波动率均下降。从卖空情绪看,近一周港股恒指与恒科卖空情绪均小幅回落。此外,港股较A股换手率、AH溢价水平显示港股相对情绪转强。
宏观景气:本周港股盈利预期边际上修。财报显示,全部港股2025年全年盈利增速较上半年环比改善。从分析师一致预期看,近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修,分行业看港股能源业、原材料业、资讯科技业盈利预期上修最多。
风险提示:中东冲突超预期扩散,美联储超预期收紧。
正文
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港股重要监测指标更新
1.1.资产价格表现
最近一周港股呈下跌趋势。从指数看,近一周(2026/6/15-6/19,下同)港股指数中,恒生科技-2.1%、恒生综指-2.7%、恒生指数-3.2%、恒生高股息率-4.9%,整体跌幅主要受估值与股息拖累。具体行业表现上,半导体(+20.7%)、硬件设备(+6.0%)与电气设备(+4.4%)领涨;耐用消费品(-9.7%)、石油石化(-8.1%)与煤炭(-7.7%)领跌。从全球视角看,主要市场行业表现相关性较强,其中信息技术、工业、医疗保健等防御板块表现居前,能源、房地产、日常消费表现较差。





1.2.全球宏观流动性
最近一周全球宏观流动性预期变化不大。从央行政策利率看,本周美联储议息会议释放偏鹰派信号,但沃什指出点阵图指引意义不大,叠加美伊战事边际缓解,市场紧缩预期变动不大。从降息预期看,市场预期美联储年内从上周加息0.82次降至本周0.78次,欧央行加息次数从上周1.24次升至本周1.26次,美国加息预期边际下降,欧元区加息预期边际上升。从美元流动性看,近一周离岸美元流动性边际转松、在岸美元流动性转紧。





1.3.微观资金线索
最近一周南向资金整体净流出港股。近一周南向资金净卖出44亿港元,南向成交占比由上周的19.17%上升至20.51%。分结构看,港交所中央结算系统口径下,南向资金转为卖出恒生科技(-81.8亿港元),卖出力度增强;继续加仓港股通红利(+32.7亿港元),但买入力度减弱,当周买入力度接近历史均值。个股层面上,南向资金主要净买入智谱、建滔积层板、建滔集团,净卖出阿里巴巴-W、中国海洋石油、中国移动。





最近一周外资整体净流出港股。据EPFR统计,2026/6/11-2026/6/17期间港股主动外资净流出287.7百万美元,被动外资净流入170.2百万美元。分结构看,港交所中央结算系统口径下,国际中介继续加仓恒生科技(+22.2亿港元),加仓港股红利(+137.6亿港元)。个股层面上,国际中介主要净买入建滔积层板、五矿资源、阿里巴巴-W,净卖出友邦保险、智谱、灵宝黄金。



最新一周港股IPO上市节奏偏缓。近一周港股IPO募资规模约15亿港元,分布在信息技术、日常消费行业。截至2026/6/19,今年以来的港股IPO募资规模达1766亿港元,为2019年以来的次高水平、略低于2021年同期水平。6月底港股即将迎来IPO小高潮,目前通过港交所聆讯环节、待上市的企业共有18家,分布在医疗保健、信息技术、工业、日常消费和材料行业,其中6家为A赴港股上市公司。
最近一周产业资本净增持港股。近一周港股产业资本整体净增持47亿港元、上周净增持589亿港元,年初以来累计净增持74亿港元、接近2020年水平。根据后续已公布解禁计划,6月仍处于年内港股解禁低峰,需关注7月、9月的解禁高峰风险。行业层面,6月可选消费(309.7亿港元)、医疗保健(287.0亿港元)板块解禁市值居前。个股层面,未来1个月解禁市值规模大于200亿港元的个股有智谱、MINIMAX-W。









1.4.市场情绪温度计
最近一周港股卖空情绪下降、波动率下降。从成交额看,近一周全球主要市场成交热度分化,港股、A股、美股因周五休市成交降温,而英股、德股、韩股成交上升。港股内部分行业看,近一周港股硬件设备(99%)、半导体(98%)、机械(97%)成交占比处于历史高位,而医疗设备服务(1%)、纺织服装(3%)、房地产信托(6%)成交占比处于历史极低位置。从波动率看,港股、美股大盘、美股科技、欧股、日股波动率均下降。从卖空情绪看,近一周港股整体卖空情绪略下降,其中能源、信息技术板块卖空占比下降幅度最大,工业、医疗保健板块卖空占比上升幅度最大。





最近一周港股相对A股情绪边际转强。从AH溢价看,近一周恒生AH股溢价指数120.65降至119.76,流通市值加权的AH溢价率从37.28%降至37.26%。分行业看,硬件设备(+17.81pp)、化工(+10.51pp)、医疗设备与服务(+10.20pp)、半导体(+7.11pp)AH溢价率上行最多,环保Ⅱ(-9.02pp)、煤炭Ⅱ(-7.58pp)、银行(-3.56)AH溢价率下行最多。综合所有H/A相对情绪指标看,近一周港股相对A股情绪边际趋强:1)改善指标包括:AH溢价下行、恒指/沪深300换手率上行、恒科/创业板指换手率上行。2)恶化指标包括:恒指/沪深300滚动20日成交额下行,恒指/沪深300风险溢价率上行。




1.5.宏微观景气度
最近一周港股盈利预期边际上修。根据港交所业绩披露规则,2025年港股企业在3月披露年报初步公告、4月披露正式年报。截至2026/6/19,根据已披露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计,2025年全年全部港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%,较2025年上半年的3.3%/1.4%均有改善。分行业看,2025年全年耐用消费品、传媒、有色、电气设备行业归母净利润增速最快,日常零售、企业服务、半导体行业跌幅最靠前。
从分析师一致预期看,近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修,分行业看港股能源业、原材料业、资讯科技业盈利预期上修最多,必需性消费、金融业、非必需性消费下修最多;美股方面,近一周标普500 2026年EPS盈利一致预期上修,分行业看美股信息技术、材料板块上修最多,医疗保健下修最多。






最近一周中美宏观景气预期下修。根据Now-Casting测算,若以当前季度GDP增速预期衡量当季宏观景气预期,近一周日本(+0.144pct)、欧元区(+0.035pct)预期上修,而中国(-0.091pct)、美国(-0.046pct)预期出现下修。
近一周国内披露:1)5月生产数据:规模以上工业增加值同比增长4.5%,较4月回升0.4个百分点,从季调环比看,5月环比增速为0.4%,较前月小幅回升。2)5月投资数据:5月固定资产投资完成额累计同比增长-4.1%,当月同比增速为-12.5%,均较4月跌幅进一步扩大。3)5月消费数据:5月社会消费品零售总额同比减少0.6%,限额以上增速为-4.9%。
近一周海外披露:1)英国央行议息:英国央行维持基准利率3.75%不变,能源冲击对英国经济的影响存在不确定性,政策持谨慎态度。2)美国利率决议:美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变,但点阵图指引年内加息1次。3)日本央行议息:日本央行将政策利率从0.75%上调至1%,为31年来最高水平。






1.6.估值水平定位
对比历史:恒生科技估值处于低位。截至2026/6/19,恒生综指PE估值为12.2倍,处于2009年以来均值至均值+1倍标准差之间水平,滚动3年历史分位数72%。恒生科技PE估值为22.6倍,处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平,滚动3年历史分位数57%。恒生港股通PE估值11.9倍,处于有历史数据以来均值+1倍标准差水平,滚动3年历史分位数73%。
对比海外:恒生科技估值分位数位于主流宽基末尾。比较2019年以来的估值分位数水平,截至2026/6/19,全球主要权益市场中台湾加权指数分位数为99.9%,上证指数97.2%,沪深300 90.1%,韩国综合指数84.9%,日经225 83.6%,恒生港股通指数77.8%,恒生指数77.1%,标普500 75.9%,道琼斯工业67.0%,恒生科技29.7%。分板块看,相较A股与美股,港股信息技术、公用事业以及部分消费板块估值分位数偏低。





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风险提示
中东冲突超预期扩散,美联储超预期收紧。
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